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事项：
公司发布22 年报和23 年一季报。22 年公司实现营收4.77 亿元（+53.97%），归母净利润1.83 亿元（+55.07%），扣非净利润1.69 亿元（+79.44%）。23Q1，公司实现营收1.48 亿元（+58.76%），归母净利润0.48 亿元（+35.40%），扣非净利润0.46 亿元（+38.45%）。
评论：
医用内窥镜与光学产品均实现高增长，国内收入占比提高。2022 年公司营收4.77 亿元（+53.97%），总体毛利率为64.35%（+0.86pct）。分产品看，医用内窥镜收入3.66 亿元（+ 60.78%），光学产品收入1.10 亿元（+ 34.28%）。医用内窥镜毛利率为70.18%（+1.48pct），是受到出口汇率、新产品推出、产能释放以及生产成本的综合影响。光学产品毛利率为45.34%（-3.64pct），是由于产品结构变化导致。分地区看，海外收入3.64 亿元（+47.64%），国内收入1.12亿元（+77.86%），国内高增速是由于公司在国内市场积极拓展，带来产品销售规模的扩大。国内收入占比从2021 年的20.27%增加至2022 年的23.41%。
持续研发投入推动内窥镜产品体系迭代更新。2022 年公司研发投入0.60 亿元（+44.88%），研发成果显著。公司针对美国市场开发的新型4K 荧光腹腔镜扩展到12 款并顺利量产；此外针对美国市场的新款光源模组和膀胱镜已完成样机，预计2023 年下半年量产；针对国内市场的胸腔镜已取得注册证；第一代4K 荧光摄像系统上市并投放到临床使用，第二代系统也已完成样机，将在2023年注册迭代；拳头产品4K 除雾内窥镜系统也于2023 年2 月获得产品内注册。
费用率下降，盈利能力增强。由于规模效应、汇兑收益等因素影响，2022 年公司管理费用率8.89%（-2.10pct），研发费用率12.56%（-0.79pct），财务费用率-2.77%（-2.51pct）。费用率下降使公司盈利能力显著增强，剔除国家补助等影响后，22 年公司扣非净利润增速达到79.44%，显著高于营收增速。
23 年Q1 延续高增长。公司23 年Q1 营收1.48 亿元（+58.76%），其中医用内窥镜产品业务增长明显，汇兑收益也有所贡献。归母净利润0.48 亿元（+35.40%），增速低于营收，主要是受股份支付、厂房和设备折旧、人工薪酬增加等综合因素影响，剔除掉股份支付影响后，归母净利润及扣非净利润增速分别为49.74%、53.76%。
投资建议：结合22 年年度业绩，我们预计公司23-25 年营收分别为6.5、8.5、10.9 亿元，同比增长35.8%、30.7%和28.8%，23-25 年归母净利润为2.4、3.2、4.1 亿元，同比增长33.0%、29.9%和29.7%，EPS 分别为2.79、3.63、4.70 元，对应PE 分别为37、28 和22 倍。参考可比公司，我们给予公司2024 年42 倍估值，对应目标价约152 元 ，维持“推荐”评级。
风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。
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